对股生态变化的一些思考

2024年已经过半，被投资者寄予厚望的龙年，市场表现似乎比去年还要萎靡。

希望上半年只是潜龙在渊，下半年迎来飞龙在天。

今天按照惯例，对上半年的ETF市场进行一下梳理点评。前面以数据排名为主，最后是个人对今年市场的一些感悟。

01

涨跌表现

今年表现最好的纳指科技ETF（159509）一骑绝尘涨幅接近60%，别看那只柯基腿短，但跑起来是真快啊！

众所周知，现在美股全靠科技巨头推动，所以增加科技权重的纳指科技就比纳指表现更好，我认为可以算作当下全球主流市场的龙头指数了。

不过能大幅跑赢其他美股产品的原因，主要还是因为长期存在15-20%的高溢价。没办法谁让产品具有唯一性，而且QDII额度又紧张呢。

前十的产品中除了黄金股ETF（159562），就是美股与国企两类产品。

美股就不多说了，表现确实好，产品规模一直在稳定增长。

国企的几个产品虽然表现不输美股，但是今年的热度较低，产品规模也普遍偏小。

其实央国企指数与红利指数的成分股重叠性很高，现在市场更关注分红，我认为管理人后面可以加强宣传产品的股息情况，让投资者对这类产品有更清晰的认知。

由于产品排名同类太多，我又做了一个上半年有产品跟踪指数的排名，剔除了海外指数。

可以看到除了一个黄金股票指数，其余央企、国企、银行、电力指数全部跟红利相关。

如果由于去年高股息资产涨得多，今年恐高的，肯定与赚钱无缘。

其实不论是美股还是红利，都能看出好β就是涨了再涨。

如果总是害怕抬轿子，过于追求低买高卖，那注定会错过很多好的投资机会。

对于今年表现最差的方向，其实还是有点小悬念的，毕竟大环境不好竞争比较激烈……

最后答案是医药行业算是意料之外情理之中吧，一方面去年四季度涨了不少有调整需求，另一方面今年又遇到了行业黑天鹅，二者共振的威力肯定不小。

不过从医药类产品表现看，份额不但没有大幅流出，反而还普遍小幅流入。

对于医药行业现在是不是底我说不好，只是这种投资行为真就应了老胡那句“我不卖怎么割我”。

A股投资者喜欢抄底不喜欢追高，越亏越买越涨越卖的交易习惯，也是A股常年震荡的一大原因。

对于交易者行为习惯与交易理念的培养，确实还有很长的路要走。

02

规模表现

上半年产品规模最大看点，是国家队入场导致不少宽基产品规模暴增。

国家队买入的ETF，对股生态变化的一些思考除了得到直接增量外，还产生了“明星”效应，引来不少跟随国家队配置的资金。

一波泼天富贵，直接导致场内产品格局发生了较大改变。

沪深300作为当下的配置首选，流动性优势已经不再是华柏独有，后面的资金留存竞争必然会更加激烈。

从今年的增长情况看，沪深300ETF易方达排在第一，可见低费率还是有优势的。

宽基指数之外的产品，政金债券ETF（511520）、黄金ETF（518880）、红利低波ETF（512890）、纳指科技ETF（159509）、城投债ETF（511220）凭借上半年优秀的表现，规模排名靠前，也代表了上半年的主流投资方向。

值得一提的是两个弹性债入围，反映了今年债券市场的火热。

虽然债类ETF的规模突破了千亿，但是在整个ETF市场中规模占比不足5%，远低于海外成熟市场15-20%的水平。

这片蓝海必然成为各家管理人的必争之地，不过从申报管控情况看，似乎监管层并没有给头部管理人开绿灯。

不知道未来债类ETF市场发展，会不会成就某位黑马管理人的崛起呢？

规模缩水排名，我也不想分析太多了，主要还是与β较差有关。

值得一说的是国开ETF在债牛行情中反而缩水不少，也是10个产品中上半年唯一正收益的。

究其原因还是涨的太少了，作为一个短期债，上半年跑不过中长期债，导致不少资金倒戈也可以理解。

可见大家都涨的时候，涨得少也是不行的。

这就是为什么产品会分出进攻与防御属性，换句话说就是α都有时效性与周期性。也许等长债开始调整，稳健的短债就会开始拥挤了。

03

一点思考

上半年其实就是标准的熊市，唯一与往年不同的就是国家队下场买ETF。

国家队效应直接 间接导致宽基指数ETF规模出现暴增，我统计了下不同市值区间宽基产品的规模变化总量，可以看到上证50 中证A50 沪深300 中证500光是ETF产品就为中大盘股带来4000亿的规模增量。

中证1000为中小盘盘古带来200亿增量，而小盘区间毫无增量。

几千亿增量在如今环境下已经不少了，虽然不会直接导致中大盘股普涨，但是完全可以推动部分个股走牛。

最近不是有人对比中美股市七朵金花吗，我就拉了下今年涨幅前一百的股票，然后看了看市值分布。

今年涨幅前100的公司，500亿以上有25家，500亿以下有75家。

可能看完这个数据后并没什么直观感受，那对比下截止2023年低的涨幅前100，500亿以上的有3家，1000亿以上的挂零。

今年领涨的中大盘公司相较去年增长了7倍！这样看是不是就很炸裂了？更何况今年还有两家万亿巨无霸领涨。

市场生态发生了不小的改变，主要原因就是中大市值区间有增量资金，而小微市值区间处于不断内耗的资金流出阶段。

其实回顾A股历史，这类28行情并不少见，21年的茅族、核心资产行情，更早17年的漂亮50行情。

前面两波大市值行情结局都不太友好，那这次有何区别呢？

我认为首先是估值，前面两轮抱团行情结束后均出现大跌，主要原因还是估值太高了。

像当时为了让宁德时代的估值合理，都用上了计算未来10年营收的说法，17年底上证50的估值也达到了历史70%以上分位。

而当下以高股息资产为主的强势方向，整体估值还处于历史50%分位之下，并没有明显高估。

另一点是资金结构，这轮大市值行情，与以往不同的是多了不少国家队、险资、股息族这种长久期资金，这也是行情波动小持续性强的一个原因。

随着利率下行，配置型资产应该还会持续流入中大盘高股息品种，所以目前还看不到大的风险。

不过小的风险也不是没有，短期我们要注意不少大盘股出现加速上行，与市场的背离也逐渐扩大，这都会导致阶段性调整的出现。

未来何时发生较大级别的调整，我们可以注意几个信号：

1.高股息资产估值突破历史50%分位，股息率优势降低。

2.国家队减持。

3.市场出现新的大级别主线，类似去年的人工智能，高股息资产被吸血。

从过往行情看，任何一个大主线都没能涨过3年。去年中特估到今年的高股息，大盘行情其实已经持续了将近两年。

这次依然是历史的一角，还是新篇章的引言，就交给时间去评判吧。